（原标題：基石資本張維：做股權投資要像華爲學習，光(guāng)權衡成長性和估值不足以建立成功企業）
2017年(nián)12月6-8日(rì)，由清科(kē)集團、投資界主辦的“第十七屆中國(guó)股權投資年(nián)度論壇”在京舉行，彙集股權投資界巨匠精英，以趨勢、策略、行業角度剖析這個時代。
會議(yì)上，基石資本董事(shì)長、管理(lǐ)合夥人(rén)張維做了主題爲《股權投資與向華爲學習》的演講。
各位來(lái)賓早上好！
很高興有機(jī)會向大(dà)家彙報一下基石資本在股權投資領域的一些小結。90年(nián)代我進入深圳的時候正好是華爲剛剛起步的時候，我的很多朋友是華爲的顧問(wèn)，他(tā)們是一幫人(rén)民(mín)大(dà)學的教授，寫華爲基本法。我也跟着他(tā)們觀察了華爲幾十年(nián)，華爲這個并不能做股權投資，否則是超級的大(dà)牛股。
我們對股權投資本質問(wèn)題的一些認識是，如(rú)果不是物有所值，都(dōu)是投機(jī)。巴菲特投資有兩個問(wèn)題，第一是你(nǐ)如(rú)何給企業定價，第二是你(nǐ)如(rú)何看(kàn)待企業股價的波動。我們這一類股權投資總的來(lái)說(shuō)還(hái)是要關注到二級市場，一方面我們能看(kàn)到企業本身(shēn)，另外一方面由于我們的投資是以證券市場爲退出渠道的投資，所以也得(de)關注二級市場的一些變化。
對基石資本來(lái)講，我們把投資做了一個小結。投資的确面臨着很多不确定性，除了宏觀經濟不确定性，也有證券市場的不确定性。首先，你(nǐ)要把企業的成長看(kàn)明白(bái)了，最終對企業的成長劃一條線，不管他(tā)是面臨什麽樣的可(kě)能政策變化。
其次，你(nǐ)如(rú)何看(kàn)待它的估值，這個企業究竟值多少錢？如(rú)果太貴了，你(nǐ)也看(kàn)錯了，其實也是投機(jī)。那麽，如(rú)何去(qù)看(kàn)這個企業的成長？其實挺難的。大(dà)家都(dōu)認爲我們看(kàn)産業經濟結構，也在看(kàn)宏觀經濟政策、企業競争優勢、企業的研發和财務報表。實際上，企業成長性還(hái)有一個原因來(lái)自(zì)于隐而不顯的因素，那就(jiù)是企業的組織體系；企業很重要的一個競争力來(lái)源于戰略上和組織體系上是配套的。
我們也對一些基業常青的企業做了一些小結，發現這些企業有另外一些特質——它們對管理(lǐ)問(wèn)題都(dōu)格外高度的重視；這些管理(lǐ)問(wèn)題既包括市場研發、銷售體系和組織體系的一些動态調整，也包括一些人(rén)力資源管理(lǐ)，财務管理(lǐ)系統，也包括整個研發戰略上的考慮，一些整個公司的綜合管理(lǐ)的架構，員(yuán)工(gōng)的凝聚力和願景等。這些問(wèn)題說(shuō)起來(lái)容易，做起來(lái)挺難。企業作(zuò)爲産業社會中的組織，以人(rén)組織的，管理(lǐ)起來(lái)其實挺複雜。
我們發現真正在管理(lǐ)上有不懈追求的企業其實是不一樣的，我想舉一個華爲的例子。在深圳機(jī)場有華爲的一幅廣告，廣告是一個非洲的瓦格尼亞人(rén)，手舉巨大(dà)尖銳的木榔，用恰當的位置，合适的力量，才能把魚捕上。華爲寫的是不在非戰略機(jī)會上消耗戰略資源，這個話(huà)是給專業人(rén)士聽的。華爲說(shuō)他(tā)們永不進入終端消費産品，他(tā)們隻做通信設備，不做終端産品，這也寫進了華爲基本法，後來(lái)華爲在個人(rén)消費數碼終端上取得(de)了重大(dà)的突破，主要圍繞着運營商的産品，加上個人(rén)數碼的産品，持續30年(nián)的成長，取得(de)了一個很矚目的成就(jiù)。
華爲并沒有在很多的領域分(fēn)散自(zì)己的注意力，像這樣的企業其實并不多。它高度的聚焦，高度通過長期持續的研發投入，持續的壓強，在個别領域取得(de)了一個艱苦的突破。
第二幅廣告是華爲内部的東西，他(tā)說(shuō)自(zì)己的降落傘自(zì)己先降，二戰的時候蘇聯的傘兵(bīng)經常死亡率很高，不是德軍的火(huǒ)力很猛，而是因爲很多降落傘包沒有打開，跳(tiào)下去(qù)就(jiù)死了。蘇聯爲了解決這個問(wèn)題，一批降落傘出來(lái)了之後，讓車間的廠(chǎng)長先跳(tiào)，這個降落傘的質量很快(kuài)就(jiù)提高了。對于人(rén)工(gōng)智能和互聯網，華爲提出來(lái)“你(nǐ)不要去(qù)研究跟我們華爲不相(xiàng)幹的智能駕駛、宜居生(shēng)活的問(wèn)題，華爲要解決的是已經通過電信設備服務于20億的人(rén)口。”
如(rú)果解決設備故障響應和維護，還(hái)有問(wèn)題的處理(lǐ)，大(dà)數據和人(rén)工(gōng)智能首先要圍繞着華爲的服務質量，故障診斷和設備升級來(lái)進行處理(lǐ)。如(rú)果華爲的人(rén)工(gōng)智能不能解決這些問(wèn)題，而去(qù)解決一些不着邊際的問(wèn)題，帶來(lái)的影(yǐng)響是負面的。
華爲戰略顧問(wèn)方老師(shī)有一次去(qù)海爾，海爾有2700個利潤中心和單位，走的時候海爾從(cóng)給他(tā)一個手持式的洗衣機(jī)，這就(jiù)跟華爲比形成一個對比。華爲不會在非戰略性市場消耗自(zì)己的資源，因爲這種洗衣機(jī)沒有一定的市場。華爲說(shuō)自(zì)己的孩子要自(zì)己抱，自(zì)己的問(wèn)題要自(zì)己解決，不去(qù)追逐一些互聯網和AI，長期在研發上進行投入。
華爲認爲自(zì)己無論在公司好的階段，還(hái)是不好的階段，都(dōu)要持續進行研發投入，長期謙虛謹慎，長期以奮鬥者爲本。跟中信、愛立信比，華爲的利潤回報達到了31%，運營效率的确是非常之高。所以他(tā)也成爲全球排名第一的通訊設備提供商。用華爲自(zì)己的話(huà)來(lái)講，經過這幾十年(nián)的努力，華爲終于進入了無人(rén)區。
華爲在組織結構調整上分(fēn)别請(qǐng)過IBM，BCG等做過咨詢，但(dàn)并沒有完全按照(zhào)他(tā)們的方法來(lái)做，而是不斷把這些咨詢公司所進行的思考，在公司進行反複的討(tǎo)論，反複的實踐，最終華爲走出了一條在自(zì)己組織管理(lǐ)體系上的道路(lù)。
對二級資本市場的看(kàn)法來(lái)講，這本來(lái)是一個行爲科(kē)學。20家券商對資本市場做出預測大(dà)部分(fēn)不準的，2015年(nián)預測的基本上相(xiàng)同的，16年(nián)也沒有預測到熊市，2017年(nián)他(tā)們不敢做預測了。我們認爲資本市場另外一個本質由是一群烏合之衆組成。
資本市場一般的本質是非理(lǐ)性繁榮，中國(guó)處在一個發展和轉型期，波動的幅度隻會比美國(guó)更大(dà)，資本市場的非理(lǐ)性繁榮往往是我們基于一個安全邊界的投資進行理(lǐ)性預測，理(lǐ)性的預測是通過綜合各種因素，以此把握企業的成長性。
我們曾經投過一家企業叫工(gōng)程機(jī)械企業，當年(nián)有宏觀經濟調控，很多機(jī)構看(kàn)了都(dōu)沒有去(qù)投。我們覺得(de)這家企業産品做得(de)很紮實，是一個大(dà)學教授創辦的，産品獲得(de)了國(guó)家科(kē)技進步二等獎，這家企業叫山(shān)河智能，有很大(dà)的研發實力，我們就(jiù)投了。直到今天我們隻希望一個企業能帶來(lái)2、3倍的回報就(jiù)令我們滿意。04年(nián)我們投資了山(shān)河智能，05年(nián)有了創業闆，給我們帶來(lái)了120倍的回報。
對很多企業來(lái)講，你(nǐ)斷言他(tā)的商業模式成熟以及增長到了一個極限，其實爲時過早，十年(nián)之後他(tā)們還(hái)沒有找到北。對我們來(lái)講，投資是一個複雜的權衡，機(jī)構合格投資者的能力是在于股市關系的平衡和增長判斷。
我們看(kàn)的更多的是企業家精神，公司治理(lǐ)和組織體系。像華爲這樣的企業，18萬知識分(fēn)子中，8萬人(rén)持有股權，一定得(de)有一個複雜的體系把它凝聚起來(lái)。對于華爲來(lái)講，很多人(rén)認爲如(rú)果沒有任正非這麽一個頑強拼搏的企業家，也許這個企業根本就(jiù)不存在，所以這是基石資本看(kàn)企業很重要的一個因素。
資本市場的不同對回報差别也很大(dà)。在香港上市、美國(guó)上市和國(guó)内上市是有差異的，香港的一些企業還(hái)是有50%的折扣，這也意味着不同的上市對投資回報也是一個颠覆性的結果。
基石資本投資高度重視所謂的退出渠道，所以我們對投資鎖定了退出路(lù)徑。一個全部完成投資的基金，19個項目，沒有一個項目損失了本金，有一半項目實現了IPO，多數都(dōu)通過資本市場進行了退出。
小結一下，僅僅權衡好成長性和估值的關系并不能建立一個成功的組織。我們這個行業最容易自(zì)己燈下黑(hēi)，拿着别人(rén)的錢去(qù)冒險，如(rú)果赢了我們可(kě)以分(fēn)基金；虧了，好多合夥人(rén)就(jiù)悄悄換單位。我們所有投資人(rén)不能選擇性跟投項目，必須是和LP站在一起，買公司的基金使我們的風(fēng)險和收益徹底跟投資人(rén)一緻起來(lái)。投資者和管理(lǐ)者更高的股權比例讓他(tā)可(kě)以站在股權的角度去(qù)思考問(wèn)題。
我們公司的股權結構也是分(fēn)散的，股權代表了公司的價值取向，基石資本也關注長中短(duǎn)期的股權分(fēn)配問(wèn)題。
本質上來(lái)講，基石資本并不是一個很賭的企業，現在這些熱(rè)門(mén)的企業基本上看(kàn)不到基石資本的身(shēn)影(yǐng)，我們基本上隻在自(zì)己熟悉的領域精耕細作(zuò)，不追風(fēng)口，也不期待風(fēng)口，我們跟經濟學家一樣看(kàn)不懂(dǒng)宏觀經濟，無論是1還(hái)是7%，但(dàn)這并不影(yǐng)響你(nǐ)做投資。我們也不期待一個企業的商業模式能夠輕易被改造，因爲企業的初期來(lái)講，要麽是商業模式有特色，要麽是技術(shù)上有特色。我們投資不投賽道，而是投資賽道上的載體，還(hái)有具體的企業和企業家，本質上我們不賭，在自(zì)己的領域精耕細作(zuò)，相(xiàng)信自(zì)己的實力和力量。謝謝大(dà)家！
