原标題：小米本周赴港IPO的八大(dà)看(kàn)點預測
虎嗅注：小米可(kě)能在本周申請(qǐng)香港IPO，并預計(jì)将在6月底，或許7月初挂牌，成爲首個嘗鮮“同股不同權”的公司。本文預測了小米赴港IPO八大(dà)看(kàn)點，比如(rú)小米到底賺不賺錢？雷軍在小米到底占多少股？小米估值會不會破千億？等等。本文轉載自(zì)鳳凰科(kē)技，作(zuò)者：辰逸。
種種迹象表明，小米公司馬上就(jiù)要上市了。
近期，小米創始人(rén)、董事(shì)長雷軍屢放(fàng)大(dà)招。先是在母校(xiào)武漢大(dà)學的小米6X發布會上宣布，每年(nián)整體硬件(jiàn)業務（包括手機(jī)及IOT 和生(shēng)活消費産品）的綜合稅後淨利率不超過5%。随後他(tā)又發全員(yuán)信宣布了新一輪的公司高管調整，任命CFO周受資爲公司高級副總裁，接管财務、投資、HR等業務。
據鳳凰網科(kē)技拿到的可(kě)靠消息，小米本周将在香港申請(qǐng)IPO，6~7月挂牌，成爲首個嘗鮮“同股不同權”的公司。盡管還(hái)沒等到小米的招股書(shū)，但(dàn)我們不妨先來(lái)劃個重點。
畢竟，就(jiù)算貴爲“超級科(kē)技獨角獸”，能不能跑，總要拿出來(lái)遛遛。
看(kàn)點1：雷軍說(shuō)小米硬件(jiàn)淨利潤率永不超過5%，會不會打臉？
這可(kě)能是最近整個行業最關心的問(wèn)題了。畢竟，小米不光(guāng)是做手機(jī)，雷軍說(shuō)的這個硬件(jiàn)淨利潤率的上限範疇太廣，影(yǐng)響的行業也真是太多了，照(zhào)雷軍自(zì)己的話(huà)，小米生(shēng)态鏈那可(kě)是滲透了100多個行業呢(ne)。
首先我們先搞清楚， “綜合淨利潤率”到底是什麽？
此前已經有媒體解析過，如(rú)果拿單個小米手機(jī)比如(rú)小米MIX2S，乘以5%來(lái)計(jì)算，這款售價3299元的手機(jī)，單品可(kě)賺164.95，但(dàn)這并不是綜合淨利潤率。
綜合稅後淨利潤是一個總體性的概念，由營業收入扣除各項成本開支，包括研發、銷售、廣告等之後再除以營業收入得(de)到的淨利潤率。
第一手機(jī)界研究院院長孫燕飚表示，國(guó)産廠(chǎng)商的平均綜合淨利潤率是10%，雷軍抛出的5%确實不高。而且，根據之前業内流傳的Pre-IPO融資推介材料上稱，小米2016 年(nián)硬件(jiàn)業務的淨利潤率僅爲2.8%。
當然，所謂“融資推介材料”并非來(lái)自(zì)小米官方，但(dàn)其中有一部分(fēn)可(kě)能來(lái)自(zì)早期投資人(rén)賣老股的信息。所以，姑且認爲這些數字大(dà)緻可(kě)信的話(huà)，2.8%和5%之間還(hái)是留了餘量的。
那麽，真實的數據到底怎麽樣，還(hái)得(de)看(kàn)招股書(shū)。因此，到時候通過小米遞交的招股書(shū)查一查，就(jiù)能夠知道5%這個數字會不會打臉，這将是招股書(shū)最大(dà)的看(kàn)點之一。
看(kàn)點2：小米到底賺不賺錢？
從(cóng)小米誕生(shēng)第一天起，雷軍就(jiù)一直說(shuō)，小米手機(jī)幾乎不賺錢。
妙就(jiù)妙在這個“幾乎”，到底多少利潤才算“幾乎不賺錢”呢(ne)？而且雷布斯最近又宣布，硬件(jiàn)綜合淨利潤率不超過5%，顯然是在給盈利情況釋放(fàng)壓力。根據5%推測，小米的硬件(jiàn)賺錢能力基本是個可(kě)測量的數據。所以大(dà)家應該更關心小米的互聯網收入情況，還(hái)有投資收益。
有一點需要關注下。招股書(shū)通常都(dōu)有幾百頁，裡(lǐ)面含有“淨利潤”字樣的不同數據口徑可(kě)能有一大(dà)堆，比如(rú)“未經審計(jì)的淨利潤”“經營利潤”“經調整後的淨利潤”等等。而且，港交所和國(guó)内A股、美股的會計(jì)準則也略有不同，五花八門(mén)也容易看(kàn)暈。
那麽看(kàn)哪個數據靠譜呢(ne)？大(dà)概可(kě)以關注兩個數據，一個是“經營利潤”，一個是“經調整後的淨利潤”。
這個“經調整”很有說(shuō)法。大(dà)家一定還(hái)記得(de)美圖IPO時候的巨虧。其實香港上市的互聯網公司并不多，會計(jì)準則也和美國(guó)不一樣，美圖當年(nián)就(jiù)吃(chī)了“巨虧”的這個啞巴虧。給大(dà)家詳解一下。
互聯網科(kē)技公司通常會在之前融資時給投資人(rén)發行不少優先股，如(rú)果估值從(cóng)一開始的幾千萬美元到了幾百億美元，這些優先股的價值也放(fàng)大(dà)了很多倍，股東的财務浮盈也翻了N倍。但(dàn)這些股東還(hái)沒退出，所以他(tā)們的投資價值的提升，在财務報表裡(lǐ)就(jiù)會被認爲是公司對這些股東的負債。不知道小米這次會不會也遇到差不多的情況。
看(kàn)互聯網公司是否盈利，不能單純看(kàn)淨利潤，還(hái)要要看(kàn)經營利潤和調整後的淨利潤，這兩個數字，排除财務會計(jì)等幹擾性因素。
看(kàn)點3：雷軍在小米到底占多少股？
之前有媒體報道，雷軍在小米的占股竟然高達77%。但(dàn)招股書(shū)沒放(fàng)出來(lái)之前，這個數字還(hái)是隻能看(kàn)看(kàn)。雷軍到底在小米有多少股票呢(ne)，相(xiàng)信這是我們都(dōu)想知道的。畢竟這可(kě)能關系到今年(nián)中國(guó)富豪頭銜的歸屬。
另外，小米有望成爲香港首批“同股不同權”上市公司。同股不同權，就(jiù)是說(shuō)，管理(lǐ)層掌握的一部分(fēn)股票的投票權遠(yuǎn)大(dà)于普通股。簡單說(shuō)，按港交所新政，雷軍可(kě)能擁有一批股票有超級投票權，相(xiàng)比普通股，“話(huà)事(shì)權”最少1股頂2股，最多1股頂10股。理(lǐ)論上，如(rú)果雷軍擁有的全是超級投票權的股票的話(huà)，最少隻要擁有9.1%的特殊股權，就(jiù)可(kě)以保障投票權超過51%，牢牢掌握公司控制權。
另外，此前網傳小米工(gōng)号1000以内的員(yuán)工(gōng)在公司上市後都(dōu)将實現不同程度的财務回報。在最新的人(rén)事(shì)調整中，小米兩位聯合創始人(rén)周光(guāng)平、黃(huáng)江吉因個人(rén)原因辭去(qù)管理(lǐ)職務。通常沒有了公司職務，在上市後股票變現方面受到的限制會少很多。
如(rú)果招股書(shū)有披露小米高管的持股比例，按照(zhào)一個合理(lǐ)估值區間，那麽這些高管在小米上市之後身(shēn)價會變成多少？這同樣是一個大(dà)家比較關心的問(wèn)題。
看(kàn)點4：小米真的像自(zì)己說(shuō)的那樣，是一家互聯網公司嗎(ma)？
小米在上市前夕抛出5%的數字，其實更像是給小米定一個未來(lái)的目标，定下硬件(jiàn)淨利潤率的上限，告訴大(dà)家：“我們是互聯網公司，我們不是依靠硬件(jiàn)獲利的傳統硬件(jiàn)廠(chǎng)商。”
從(cóng)目前流傳在外所謂“推介”數據看(kàn)，小米收入21% 來(lái)自(zì)于互聯網服務業務，毛利率超過40%。
那麽，怎麽判定一家公司是不是互聯網公司呢(ne)？大(dà)概有這麽幾個方面。
首先，要有成規模的互聯網業務，如(rú)果互聯網業務基本規模都(dōu)沒有，那就(jiù)根本無從(cóng)談起；
第二，互聯網業務是主要盈利來(lái)源。舉個例子，單看(kàn)蘋果App store、Apple Music等互聯網屬性業務賺的錢甚至超過不少互聯網公司，但(dàn)蘋果的盈利仍然主要來(lái)自(zì)硬件(jiàn)利潤，所以蘋果還(hái)是家硬件(jiàn)公司。
第三，互聯網屬性的業務收入要呈現出快(kuài)速增長屬性。互聯網公司都(dōu)是要海量用戶基礎，用戶粘性越高越好，使用時長越長越好，獲客成本越低越好。
所以，小米是不是一家互聯網公司，到招股書(shū)裡(lǐ)找答案就(jiù)看(kàn)這三組數據：小米互聯網收入有多少，小米互聯網盈利比例有多少，小米互聯網業務的月活用戶數、使用時長和獲客成本。
不過從(cóng)小米的商業模式看(kàn)，現在就(jiù)可(kě)知的是，小米互聯網業務應該是沒有獲客成本的，畢竟可(kě)以靠手機(jī)用戶直接轉化。
看(kàn)點5：小米生(shēng)态鏈到底有多大(dà)？
小米是從(cóng)2013年(nián)開始布局生(shēng)态鏈，以手機(jī)爲核心，周邊産品有耳機(jī)、小音箱、移動電源，再往外是空氣淨化器、電飯煲、淨水器等小家電。還(hái)有一些玩的東西，比如(rú)掃地機(jī)器人(rén)，還(hái)有一些生(shēng)活必需品，比如(rú)牙刷、床墊。
其中一些公司甚至已經規模世界領先，走上資本市場了。比如(rú)做小米手環的華米科(kē)技，去(qù)年(nián)已經在美國(guó)上市了。
小米這些産品到底能賺多少錢，利潤率怎麽樣？在去(qù)年(nián)的時候小米生(shēng)态鏈公司已經超過了100家，現在這個數字變成了多少，這些公司跟小米之間到底是什麽關系？
小米招股書(shū)裡(lǐ)應該有答案。
看(kàn)點6：小米上港股後，還(hái)會上A股嗎(ma)？
不出意外的話(huà)，小米應該是港交所新政施行後首家上市的公司。與此同時，國(guó)内A股的CDR也消息不斷。
CDR是中國(guó)存托憑證（ChineseDepositoryReceipt）的英文縮寫，指境外上市公司将部分(fēn)已發行上市的股票托管在當地保管銀行，由中國(guó)境内的存托銀行發行、在境内A股市場上市、以人(rén)民(mín)币交易結算、供國(guó)内投資者買賣的投資憑證。
互聯網公司登陸A股，是個“老大(dà)難”問(wèn)題，因爲A股IPO發審機(jī)制，要求拟上市企業需連續3年(nián)持續盈利，對企業股權結構也有限制。所以“BAT”選擇中國(guó)香港、美國(guó)資本市場上市。
今年(nián)年(nián)初，CDR傳聞沸沸揚揚。有多家中國(guó)互聯網上市公司大(dà)佬有表态将要回A，小米也被傳将會香港＋CDR實現港股和A股同時上市。傳說(shuō)紛纭，已經被猜成年(nián)度懸疑劇(jù)了。
現在小米赴港上市，讓傳聞先确定了一半。接下CDR的消息近期會不會有消息？這個可(kě)以看(kàn)小米香港招股書(shū)裡(lǐ)有沒有提到這個信息。
看(kàn)點7：小米估值會不會破千億？
雷軍能不能登頂中國(guó)首富，除了看(kàn)他(tā)有多少小米股份，還(hái)看(kàn)公司的估值最終是多少。
關于小米的估值，從(cóng)500億美金、800億美金到1000億美金不等。到底哪個準确呢(ne)？這就(jiù)要回到一個如(rú)何看(kàn)待互聯網公司的估值模型的問(wèn)題。
和境内資本市場不同，我們習慣了看(kàn)消費類公司、工(gōng)業類型的公司，無外乎看(kàn)今年(nián)的淨利潤情況，再測算一下明年(nián)的淨利潤情況，乘以一個行業平均的市盈率倍數。
但(dàn)是對于互聯網公司，這個估值模式就(jiù)很難了。首先這家互聯網公司可(kě)能不是正的淨利潤，其次就(jiù)算是正的淨利潤，公司的營收和毛利的增速高達100%，200%，也不是新鮮事(shì)，但(dàn)是這樣的增速對于我們熟悉的傳統企業就(jiù)是不可(kě)能完成的數字。
互聯網公司的估值更看(kàn)中企業的用戶數、獲客成本、盈利增速，也就(jiù)是企業的成長性。蘋果市值是8400億美金，市盈率18倍左右；騰訊市值37200億人(rén)民(mín)币，市盈率43倍左右；亞馬遜市值7500億美金，市盈率320倍左右。小米能頂得(de)起多高估值，得(de)看(kàn)招股書(shū)裡(lǐ)數據有沒有體現出足夠成長性。基于之前的公開報道，相(xiàng)比手機(jī)業務，盈利貢獻想象空間更大(dà)的生(shēng)态鏈産品、互聯網服務的營收和毛利水平曆年(nián)變動數據更值得(de)關注。
看(kàn)點8：小米的海外市場到底怎麽樣?
小米這兩年(nián)在海外折騰得(de)有聲有色，根據最新的消息，在印度都(dōu)已經拿下31%這樣誇張的市場份額連續排名第一了。此外，小米自(zì)己宣傳它在印尼、東歐等地都(dōu)表現不錯，現在進了西歐市場開頭也順利。
那麽，海外市場到底占了小米多大(dà)盤子？小米真的能靠海外市場保持成長性嗎(ma)？畢竟，中國(guó)國(guó)内市場已經是零和競争市場，小米的高估值必須要靠長線的高增長率來(lái)支撐，那就(jiù)必須往海外市場看(kàn)。
小米近期大(dà)書(shū)特書(shū)海外市場成績，尤其是印度市場，在招股書(shū)裡(lǐ)小米過去(qù)3年(nián)海外市場變化數據都(dōu)能看(kàn)出來(lái)。
當然，以上内容僅爲預測，真實的招股書(shū)究竟如(rú)何，我們将密切關注，并在招股書(shū)公布後的第一時間進行解讀(dú)。
來(lái)源：虎嗅網 作(zuò)者：鳳凰科(kē)技
