原标題：幼兒園不許上市，那些已經上市的怎麽辦
盡管市場早有預期，但(dàn)這份改革意見(jiàn)的出台，還(hái)是使得(de)這個冬天成爲學前教育産業的轉折點。
“我們也在等教育主管部門(mén)相(xiàng)關配套意見(jiàn)的出台，才可(kě)以有再一步的應對措施，一切都(dōu)跟着政策走吧(ba)。”
11月21日(rì)，在距離(lí)引起幼教領域“大(dà)地震”的《中共中央國(guó)務院關于學前教育深化改革規範發展的若幹意見(jiàn)》（以下簡稱“學前教育改革意見(jiàn)”）的發布日(rì)即将過去(qù)一周的當口，21世紀教育（1598.HK）的一位品牌内部人(rén)士對經濟觀察報記者如(rú)是說(shuō)道。
他(tā)說(shuō)，在這一份學前教育改革意見(jiàn)發布後，公司爲此緊急召開了電話(huà)會議(yì)。11月16日(rì)，公司又通過自(zì)願性公告對外發聲。
盡管市場早有預期，但(dàn)這份改革意見(jiàn)的出台，還(hái)是使得(de)這個冬天成爲學前教育産業的轉折點。
爲遏制過度逐利行爲，學前教育改革意見(jiàn)提出幾點要求，其中一些規定在資本市場上引起軒然大(dà)波：“社會資本不得(de)通過兼并收購(gòu)、受托經營、加盟連鎖、利用可(kě)變利益實體、協議(yì)控制等方式控制國(guó)有資産或集體資産舉辦的幼兒園、非營利性幼兒園”，“民(mín)辦園一律不準單獨或作(zuò)爲一部分(fēn)資産打包上市。上市公司不得(de)通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得(de)通過發行股份或支付現金等方式購(gòu)買營利性幼兒園資産”。
幼兒園資産的證券化之路(lù)，一下子被堵上了。
港股拟IPO的企業資料顯示，8月1日(rì)提交申請(qǐng)版本的尚德啓智教育和10月22日(rì)提交申請(qǐng)版本的蓮外教育均含有幼兒園資産。實際上，在全球資本市場上，已經有一大(dà)批中國(guó)上市公司含有幼兒園資産，例如(rú)美股的紅(hóng)黃(huáng)藍（RYB.N）、博實樂（BEDU.N），A 股 的 威 創 股 份（002308.SZ）、秀強股份（300160.SZ）、昂立教育（600661.SH），港股的博駿教育（1758.HK）、楓葉教育（1317.HK）、21世紀教育（1598.HK）、天立教育（1773.HK）、宇華教育（6169.HK）、成實外教育（1565.HK）等。
已經将幼兒園資産證券化的上市公司和準備将幼兒園資産上市的公司，被新規扼住了命運的喉嚨。
“我們肯定無條件(jiàn)地擁護中央的決定。”上述21世紀教育工(gōng)作(zuò)人(rén)員(yuán)稱。另一備受關注的企業——紅(hóng)黃(huáng)藍，也在學前教育改革意見(jiàn)發布的當天稱毫無疑問(wèn)支持新政，随後其副總裁又稱，紅(hóng)黃(huáng)藍沒有退市的想法。
投資者的恐慌情緒難以避免。學前教育改革意見(jiàn)發布當天，美股的紅(hóng)黃(huáng)藍股價暴跌超過50%、博實樂股價跌幅達三成。次日(rì)，A股的威創股份跌停，港股的宇華教育、博駿教育、天立教育、21世紀教育、楓葉教育跌幅均超過10%。
對于學前教育改革意見(jiàn)對于港股的影(yǐng)響，香港交易及結算所有限公司企業傳訊科(kē)助理(lǐ)副總裁回應經濟觀察報記者稱，不方便評論内地政府的政策，對于正在申請(qǐng)上市的具體企業，也不方便告知媒體是否會否決，港交所審核申請(qǐng)公司是否具備上市資質，參照(zhào)條例是港交所公布的《上市規則》。
緊急應對
“太敏感，不聊了哈，謝謝。”11月21日(rì)，對于經濟觀察報記者提出的學前教育改革意見(jiàn)話(huà)題采訪，威創股份董秘如(rú)是回複。目前靜(jìng)靜(jìng)等待而不想頻繁跟媒體發聲的還(hái)有紅(hóng)黃(huáng)藍。經濟觀察報記者給紅(hóng)黃(huáng)藍CFO魏萍發了采訪郵件(jiàn)，截止發稿均沒有回複，多次撥打紅(hóng)黃(huáng)藍CEO史燕來(lái)的号碼，也無人(rén)接聽。“沒有（預期），新政來(lái)得(de)突然，幸好我們上市後由原來(lái)的幼兒園所擴張轉到科(kē)技和内容領域，上市後沒有再并購(gòu)任何一家幼兒園。”21世紀教育的上述工(gōng)作(zuò)人(rén)員(yuán)向經濟觀察報記者稱。
據21世紀教育的公告，公司旗下的新天際幼兒園的收入占總收入的比例在逐漸降低，由2015年(nián)的23.61%下降到今年(nián)上半年(nián)的14.99%，公司未來(lái)會繼續從(cóng)連鎖幼兒園的運營向以“科(kē)技+内容+服務”的幼教生(shēng)态系統轉型。
2017年(nián)9月，對于投資人(rén)在深交所互動易平台上質疑公司打算在三年(nián)内開發300家幼兒園，速度是否過快(kuài)時，秀強股份還(hái)在平台上回應：“全國(guó)範圍内布局幼兒園是公司教育産業的發展戰略，實施戰略所需的配套資源，公司也在積極布局。”這一戰略現被重新審視，11月21日(rì)，秀強股份在深交所互動易上稱，根據學前教育改革意見(jiàn)，公司暫緩對教育産業的收購(gòu)并購(gòu)。
11月16日(rì)，天立教育、博駿教育均公告考慮将旗下的非營利幼兒園轉爲營利性幼兒園，可(kě)能會導緻公司的稅務開支和營運成本增加。其中，天立教育稱，公司通過合約安排或委托安排共經營6間非營利性幼兒園，按照(zhào)截止今年(nián)上半年(nián)的數據計(jì)算，占公司收益4.18%。博駿教育稱，公司也經營着6所非營利性幼兒園，占公司收益的24.5%。
但(dàn)新政除了有對社會資本參投非營利性幼兒園的限制，還(hái)寫明“上市公司不得(de)通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得(de)通過發行股份或支付現金等方式購(gòu)買營利性幼兒園資産”。
“個人(rén)覺得(de)，意見(jiàn)的精髓是不允許幼兒園資産上市，不管是營利性的還(hái)是非營利性的。”一位相(xiàng)關産業從(cóng)業人(rén)士對記者表示，感覺将非營利性幼兒園轉爲營利性幼兒園以規避風(fēng)險的做法，是沒理(lǐ)解透新政。
11月21日(rì)，經濟觀察報記者約訪博駿教育，但(dàn)其回複稱，現階段不接受學前教育改革意見(jiàn)話(huà)題的采訪。
一些原本計(jì)劃湧入幼教市場的資金，在新政的出台後剎住了腳步。
群興玩具（002575.SZ）的營收在近三年(nián)來(lái)逐步下跌，2017年(nián)和2018年(nián)前三季度營收更是暴跌超過7成。現有業務表現不佳，其在今年(nián)7月份公告稱拟與天潤資本、魔法星球共同設立群興彩虹蝸牛幼兒園并購(gòu)基金，基金規模爲2億元，用于收購(gòu)40~50家直營幼兒園。群興玩具當時稱“投資收購(gòu)對教具玩具需求較大(dà)、與玩具業務具有協同性、衍生(shēng)性的幼兒園資産，實現公司玩具業務的延伸拓展、推動公司玩具業務的升級轉型、提升公司盈利能力與綜合競争力”。這一基金毫無懸念地“夭折”，11月19日(rì)晚間，群興玩具公告稱，三方同意終止設立群興彩虹蝸牛幼兒園并購(gòu)基金。
群興玩具的主業并不是經營幼兒園，在尚未實際出資的情況下，抽身(shēn)很容易，但(dàn)對于想要擴張幼兒園資産的上市教育企業來(lái)說(shuō)，放(fàng)手或許心有不甘。8月29日(rì)，楓葉教育公告，公司的間接全資附屬公司大(dà)連楓葉學前教育企業管理(lǐ)有限公司簽訂了收購(gòu)協議(yì)，以1.3億元人(rén)民(mín)币的代價收購(gòu)襄陽君鵬教育咨詢有限公司，被收購(gòu)标的擁有湖北省襄陽市的7所幼兒園，在校(xiào)學生(shēng)1380人(rén)，三所自(zì)有校(xiào)園面積5120平方米。
楓葉教育當時隻公告了收購(gòu)協議(yì)的内容，截止發稿，還(hái)沒有公告該項收購(gòu)已完成。經濟觀察報記者想采訪該項收購(gòu)的進展，但(dàn)多次撥打楓葉教育的官網電話(huà)無人(rén)接聽，截止記者發稿，也沒有收到楓葉教育的郵件(jiàn)回複。
除開上市和拟上市的公司會受影(yǐng)響，港股也受到一定沖擊。自(zì)新修訂的《中華人(rén)民(mín)共和國(guó)民(mín)辦教育促進法》公布，明确提出“民(mín)辦學校(xiào)的舉辦者可(kě)以自(zì)主選擇設立非營利性或者營利性民(mín)辦學校(xiào)”，徹底摒棄了舊版《教育法》中“任何組織和個人(rén)不得(de)以營利爲目的舉辦學校(xiào)及其他(tā)教育機(jī)構”的規定，港股迎來(lái)了中國(guó)内地教育企業的上市熱(rè)潮。
據經濟觀察報記者的不完全統計(jì)，2018年(nián)成功在港股上市的教育企業有5家，2018年(nián)赴港遞交上市申請(qǐng)還(hái)在排隊的有10家。
意外
對于學前教育改革意見(jiàn)的出台，行業人(rén)士普遍用“意外”“監管力度超過市場預期”來(lái)形容，畢竟，新修訂的民(mín)辦教育促進法在2017年(nián)9月才正式實施，看(kàn)到能将教育資産證券化的曙光(guāng)才不久，幼兒園資産的證券化之路(lù)就(jiù)被堵上了。然而，政策的觀察者另有說(shuō)法。
“并不突然。”南(nán)京師(shī)範大(dà)學學前教育政策研究中心主任王海英向經濟觀察報記者表示，近一兩年(nián)虐童事(shì)件(jiàn)頻發，特别是上市公司紅(hóng)黃(huáng)藍的虐童事(shì)件(jiàn)在全國(guó)引起很大(dà)的負面影(yǐng)響，政府出手整治幼教，并不意外。而在法律層面上約束教育資産上市，在今年(nián)8月10日(rì)司法部公布的《中華人(rén)民(mín)共和國(guó)民(mín)辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）》（以下簡稱“民(mín)促法實施條例送審稿）中就(jiù)有苗頭。
民(mín)促法實施條例送審稿明确指出：“實施集團化辦學的，不得(de)通過兼并收購(gòu)、加盟連鎖、協議(yì)控制等方式控制非營利性民(mín)辦學校(xiào)”、“在中國(guó)境内設立的外商投資企業以及外方爲實際控制人(rén)的社會組織不得(de)舉辦、參與舉辦或者實際控制實施義務教育的民(mín)辦學校(xiào)”。
上市的教育企業基本是集團化辦學，盡管目前很多在上市的企業，爲獲取稅收優惠，通常不會主動将旗下控制的學校(xiào)選擇爲營利性，但(dàn)如(rú)果民(mín)促法實施條例送審稿通過，上市公司要想控制民(mín)辦學校(xiào)，民(mín)辦學校(xiào)必須爲營利性，一些優質的非營利性民(mín)辦學校(xiào)也不能成爲上市公司的并購(gòu)目标。而對外商投資企業辦實施義務教育民(mín)辦學校(xiào)的限制，也讓一些港股企業憂心忡忡。
在中國(guó)，最火(huǒ)熱(rè)的教育培訓市場是K12階段，即學前教育到高中階段，大(dà)多港股上市企業均有義務教育階段的民(mín)辦學校(xiào)，而在港股IPO的企業，基本通過VIE架構由注冊在境外的企業控制内地的業務主體。對于VIE架構、外商投資政策的風(fēng)險提示，幾乎是教育企業港股IPO申請(qǐng)書(shū)的必寫内容。
對于上市公司來(lái)說(shuō)，幼教業務的盈利能力在未來(lái)可(kě)能也會有所下降。學前教育改革意見(jiàn)将學前教育定位爲“重要的社會公益事(shì)業”，提出到2020年(nián)，全國(guó)學前三年(nián)毛入園率達到85%，普惠性幼兒園覆蓋率（公辦園和普惠性民(mín)辦園在園幼兒占比）達到80%。
按照(zhào)這一趨勢來(lái)看(kàn)，目前市場普遍認爲，公幼兒園産業的發展方向是公辦和普惠占主導，因入園難而要上高價園的現象得(de)到一定程度的緩解，迫使高價園提供更好的服務，想要靠幼兒園資産掙錢更難了。
現階段，學前教育不光(guāng)存在學前教育改革意見(jiàn)指出的“入園難”、“入園貴”的問(wèn)題，幼兒園的集中度還(hái)非常低。威創股份在2015年(nián)開始進入幼教市場，三年(nián)來(lái)一直在大(dà)規模地并購(gòu)幼教資産，收購(gòu)了紅(hóng)纓教育、金色搖籃、可(kě)兒教育和鼎奇教育四個幼教品牌，截止2018年(nián)第三季度，威創股份擁有直營幼兒園60餘所，加盟幼兒園5100所，威創股份稱自(zì)己是“國(guó)内最大(dà)的幼兒園運營和服務公司”，但(dàn)這個所謂的最大(dà)，在全國(guó)23.8萬所幼兒園裡(lǐ)，市場占有率僅爲2%左右。
教育資産通常來(lái)說(shuō)現金流比較好，營收比較穩定，是優質資産，而由于幼兒園的集中度較低，若能收并統一管理(lǐ)，發揮規模效應，盈利水平會更爲可(kě)觀。因此，以幼教爲重要業務的，無論是爆發虐童醜聞前的紅(hóng)黃(huáng)藍還(hái)是威創股份，擴張物理(lǐ)園所是難以抗拒的誘惑。毋庸置疑，政府歡迎民(mín)間資本豐富教育資源，但(dàn)承擔着業績壓力的上市公司，是否能精細化管理(lǐ)幼兒園，給欠缺自(zì)我保護能力的幼兒提供好服務，是否有熱(rè)錢催肥教育企業上市而謀求退出，或許都(dōu)是政府的疑慮。
對于上市公司可(kě)能會被強制性剝離(lí)幼兒園資産的情況，有業内人(rén)士對記者表示，不排除這種可(kě)能。“已經上市的（幼兒園資産）前景還(hái)未明朗，但(dàn)是不會再有新的（幼兒園資産）能上市了。”王海英說(shuō)道。
責任編輯：闫宏亮
